服裝行業(yè)的困局仍在發(fā)酵。

    3月12日晚間，中國服裝發(fā)布年報(bào)稱，2012年公司營業(yè)收入15.65億元，較上年同期下降11.82%；凈利潤虧損4417.48萬元，比去年同期下降1608.32%。由此，公司成為目前已知服裝類上市公司中首家虧損公司。此前不久的3月8日，停牌三個(gè)月的中國服裝發(fā)布重組公告，擬通過資產(chǎn)置換變身為化肥公司。

    這只是服裝行業(yè)的一個(gè)縮影。事實(shí)上，近年來，伴隨著庫存高企、成本上升、凈利潤下滑，服裝行業(yè)正在經(jīng)歷前所未有的嚴(yán)冬。中國服裝協(xié)會(huì)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)陳大鵬不久前表示，服裝行業(yè)拐點(diǎn)已到，服裝公司如果不思改變，就會(huì)被迫退出市場(chǎng)。

    針對(duì)服裝公司面臨的一系列挑戰(zhàn)，特別是高庫存危機(jī)，《投資者報(bào)》研究院近期盤點(diǎn)了33家服裝上市公司的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，服裝行業(yè)的庫存依然高居不下，且?guī)齑嬷苻D(zhuǎn)率在普遍下降，去庫存依然是各公司當(dāng)務(wù)之急，與此同時(shí)，成本的上升也給服裝類公司莫大壓力。

    庫存455億元5年翻番

    根據(jù)《投資者報(bào)》研究院對(duì)申萬服裝行業(yè)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，該行業(yè)內(nèi)33家上市公司2012年三季度末存貨總額高達(dá)455億元，環(huán)比增加5.39%，創(chuàng)下自2008年以來的新高。其中，雅戈?duì)柡图t豆股份分別以239.53億元和39.78億元的存貨高居第一、二名。

    從6家已經(jīng)公布了2012年年報(bào)數(shù)據(jù)的服裝類公司看，第四季度這些公司的存貨依然居高不下，相比去年三季度末只下降了3.53%。

    按照產(chǎn)品分類來看，在我們研究的33家服裝類上市公司中，有男裝公司12家，女裝4家，休閑服裝5家，鞋帽2家，其他服裝公司10家。

    其中男裝公司平均存貨最高，達(dá)到27.28億元，但是環(huán)比增速最小，相對(duì)于2012年中期環(huán)比增長(zhǎng)3.51%。平均庫存最小但是環(huán)比增加最快的是女裝公司，4家公司平均每家在2012年三季度末有2.4億元的存貨，環(huán)比增長(zhǎng)14.93%。除了這兩類服裝公司，其他服裝類公司的存貨環(huán)比增速均在10%左右。

    從最近幾年服裝行業(yè)的庫存變化來看，2008年到2012年三季度末近5年的時(shí)間中，服裝類上市公司的存貨幾乎翻了一番，從2008年末的240億元猛增到2012年三季度末的455億元。

    在2008年初~2012年末，搜于特公司的庫存增速最快，達(dá)10倍之多。其存貨總額從2008年年初的3000多萬元一路飆升到2012年三季度末的3.5億元，僅2011年的增長(zhǎng)率就達(dá)到了142%。不過搜于特的庫存高增長(zhǎng)背后有業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)做支撐，該公司在三、四線城市休閑服裝市場(chǎng)的定位明確，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)寬松，庫存對(duì)這家公司而言并未構(gòu)成太大影響。

    可見，庫存的快速積累對(duì)服裝公司而言并未構(gòu)成致命傷。但是，在庫存增長(zhǎng)的同時(shí)如果需求疲軟，將令公司業(yè)績(jī)下滑。

    2008年以來，受到金融危機(jī)影響，服裝行業(yè)營業(yè)收入增速下滑，同時(shí)庫存增速逐步提高。特別是在2011年，33家上市公司營業(yè)收入同比增加14.73%，庫存同比增長(zhǎng)率則達(dá)到24.29%。2012年前三季度，33家公司的平均營業(yè)收入同比增幅只有13.26%，比2011年的增速還低。

    存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降

    為了不孤立地看庫存總量，我們引入了一個(gè)衡量庫存是否合理的指標(biāo)——存貨周轉(zhuǎn)率（存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/平均存貨）。

    從Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，近年來，33家服裝公司存貨周轉(zhuǎn)率在逐年下降，這意味著存貨周轉(zhuǎn)速度越來越慢。2007年年末行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)率尚有4.15次，到2011年已降至3.46次，2012年三季度更是下降到2.23次。目前6家公布2012年年報(bào)的公司平均存貨周轉(zhuǎn)率僅為2.86次。

    存貨最高的兩家公司雅戈?duì)柡图t豆股份，成為存貨周轉(zhuǎn)率最低的兩家公司，它們的存貨周轉(zhuǎn)率分別僅有0.23次和0.27次，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。這兩家公司的高庫存還與其所涉足的房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)。

    雅戈?duì)柤s240億元的庫存中絕大部分屬于地產(chǎn)庫存，雖然房地產(chǎn)收入占比超過服裝，但是由于房地產(chǎn)成本高昂，其貢獻(xiàn)的利潤還不如服裝業(yè)務(wù)。與其類似，紅豆股份約40億元的庫存中絕大部分是地產(chǎn)庫存，僅開發(fā)成本一項(xiàng)存貨就達(dá)到32億元。

    盡管紅豆股份和雅戈?duì)柨梢詫⑸孀惴康禺a(chǎn)作為存貨高企、周轉(zhuǎn)率低的原因，但實(shí)際上其存貨周轉(zhuǎn)率甚至低于房地產(chǎn)行業(yè)0.64次的平均水平。可見，兩家公司在房地產(chǎn)和服裝行業(yè)都需進(jìn)一步改善其存貨狀況。

    成本攀升擠壓利潤空間

    服裝行業(yè)在受困于高庫存的同時(shí)還要忍受高營運(yùn)成本。原材料價(jià)格和勞動(dòng)力成本不斷上漲是這些公司普遍面臨的困境。    

    從原材料價(jià)格來看，國家近年啟動(dòng)的棉花收儲(chǔ)對(duì)棉價(jià)形成“托底”效應(yīng)，導(dǎo)致國內(nèi)外棉價(jià)形成倒掛。雖然相比前兩年差價(jià)已經(jīng)大幅下降，但仍然存在3000元~4000元每噸的差價(jià)。同時(shí)棉花屬于限制進(jìn)口商品，必須通過申請(qǐng)配額才能進(jìn)口，不少企業(yè)因此無法采購國際低價(jià)棉花。

    此外服裝行業(yè)是勞動(dòng)力密集行業(yè)，從統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的2012年統(tǒng)計(jì)公報(bào)來看，農(nóng)村居民人均純收入比上年實(shí)際增長(zhǎng)10.7%，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入達(dá)到24565元，增速9.6%。增長(zhǎng)的收入意味著工資水平增加，勞動(dòng)力成本上升。

    相對(duì)于原材料價(jià)格及勞動(dòng)成本的上升，解決庫存危機(jī)則是服裝公司目前的當(dāng)務(wù)之急。我們可以看到，無論是美邦服飾還是李寧都在想方設(shè)法清理庫存，2012年四季度美邦服飾庫存的下降即透露出這種努力的結(jié)果。由于庫存數(shù)目仍然龐大，2013年，這些公司還需要繼續(xù)加速去庫存的步伐。